华夏时报记者胡雅文北京报道
12月11日，湖南裕能（301358）新能源电池材料股份有限公司(下称“湖南裕能”，301358.SZ)的定增方案获得深交所审核通过。
此前几日，湖南裕能集中披露多份文件，回应了深交所于今年5月发出的最终问询。2023年8月，湖南裕能首次披露向特定对象发行股票预案，拟募集资金用于正极材料项目建设并补充流动资金。这一增发计划距离启动已有两年多，历经市场环境变化与多轮监管审核，募资金额由65亿元降至47.88亿元。12月10日，《华夏时报》记者就此事致函湖南裕能，截至发稿未得回复。
作为正极龙头企业，湖南裕能对于扩产较为迫切，并表示，“作为制造业企业，生产是销售的前提，假设公司2023年、2024年仍然保持2022年的产能规模不变，将因产能不足而错失增量市场空间。”虽然定增一事尚未落定，但湖南裕能已经采用自筹资金扩产。目前，“年产32万吨磷酸锰铁锂”仍是增发计划中的最大项目。磷酸锰铁锂是磷酸铁锂的延伸产品，上海有色网电池材料分析师杨朝兴告诉《华夏时报》记者，“磷酸锰铁锂目前主要与三元材料掺混使用，可以降低三元电池成本并提升安全性，相当于牺牲部分能量密度来增强三元产品的安全性。”
募投项目已提前开工
湖南裕能自2023年8月启动此次增发计划，于2025年4月正式获得深交所受理此次定增，于12月上旬完成最后一次问询回复并得到深交所批准。目前，这一计划仍处于审核阶段，尚未获得证监会注册批复。
期间，湖南裕能多次更新募集说明书与财务数据。初始预案原计划募资65亿元，但受到市场环境和公司实际情况等影响，2024年12月，想要推动增发项目的湖南裕能将募集资金下调到了48亿元，并取消了“年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目”，同时把补充流动资金的金额由19亿元减少到了9亿元。
最新的调整方案并无重大变化，主要是补充流动资金的金额下调了0.12亿元至8.88亿元，总募集资金由不超过48亿元变为不超过47.88亿元，其余募投项目金额保持不变。
湖南裕能这几年的市占率稳定在30%左右，客户覆盖宁德时代（300750）(300750.SZ)和比亚迪（002594）(002594.SZ)等大厂及众多下游厂商，是全球磷酸盐正极材料出货量连续5年第一的企业。湖南裕能回复交易所称，公司市占率得以保持稳定是因为其产能、销量增速与行业增速基本一致。
2022年至2024年，湖南裕能的产能从34.82万吨提升至72.6万吨，累计增长108.48%；销量从32.39万吨提升至71.06万吨，累计增长119.39%。同时，全球磷酸盐正极材料行业出货量从112.3万吨提升至248万吨，累计增长120.84%。
湖南裕能认为，磷酸盐正极材料行业存在周期性波动，2022年的景气高点并非常态，若彼时盲目大幅超前扩产，易陷入后续产能过剩困境，而在2023年及2024年，虽然单位盈利水平下降，但是行业长期增长的基本面并未改变，终端新能源汽车、储能市场需求仍在持续扩容。
基于自身产能缺口较大的认知，湖南裕能已经用自筹资金跑步进场，在行业周期低谷继续扩产。截至2025年9月末，湖南裕能的现有产能为103.3万吨，包含此次募投项目已经建成的部分产能。
具体到此次定增项目，湖南裕能规划了年产32万吨磷酸锰铁锂、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂、年产10万吨磷酸铁三大项目，合计新增产能达49.5万吨。其中，拟投入28亿元用于磷酸锰铁锂项目、5亿元用于超长循环磷酸铁锂、6亿元用于磷酸铁、8.88亿元用于补充流动资金。
虽然尚未完成资金募集，但湖南裕能已经提前动工，并完成了此次募投项目中的大部分产能建设。本次募投项目新增的磷酸盐正极材料产能合计为39.5万吨，截至2025年9月末，已投产29.5万吨，剩余可新增产能为10万吨。
不仅如此，湖南裕能并不满足于现有项目规划的产能，还有进一步扩产的计划。在2025年第三季度，湖南裕能的磷酸盐正极材料销量为30.41万吨，平均为10.14万吨/月。湖南裕能表示，在不考虑销量增长的情况下，假设按12个月估算，未来年销量可超120万吨，已经充分覆盖现有产能，仅靠此次募投项目不能满足其未来业务需求。
预测毛利率低于同行
两年多的审批时间体现了深交所对此次定增的谨慎态度。湖南裕能此次回复问询函的周期长达7个月，回应了深交所对公司此前盈利下滑、是否存在产能消化风险、毛利率预测合理性等多个问题。
本次募投项目主要涵盖正极材料以及生产正极材料需要的原料磷酸铁。其中，年产32万吨磷酸锰铁锂是重点项目。杨朝兴告诉记者，“磷酸锰铁锂是磷酸铁锂的改进款。从理论上来看，由于引入了锰元素，其工作电压更高，可实现更高的能量密度，但是它尚未成为磷酸铁锂的替代品。目前，磷酸锰铁锂主要是与三元材料掺混使用，这一方案会牺牲部分能量密度，但能提高三元产品的安全性且降低成本。”
目前，湖南裕能的年产32万吨磷酸锰铁锂项目已经大部分建成。湖南裕能指出，磷酸锰铁锂尚未实现大规模商业应用，不过该产线可以兼容高压实磷酸铁锂生产，所以产能得到了充分利用。
2025年以来，下游市场对高压实磷酸铁锂(单位体积能量密度比较高)的需求增长带动产品结构升级，磷酸盐正极材料行业产能利用率回升，同时碳酸锂、磷酸盐正极材料价格触底回升。2022年，湖南裕能备CN—5系列、YN—9系列等高端产品处于开发阶段，收入占比不足1%，2023年市场逐渐打开，2024年这类高端产品的销售收入达51.58亿元，占到营收的22.82%。
最近3年，湖南裕能98%左右的收入均来自于磷酸铁锂。2022年至2025年前9个月，其磷酸铁锂毛利率由12.47%降至7.63%，主要受到行业周期波动及产品降价影响。湖南裕能指出，其2025年净利润已连续两个季度环比回升，今年前三季度的净利润实现同比增长，同行业上市公司亏损幅度明显收窄，总体而言行业内企业经营状况在不断改善。
湖南裕能对此次募投项目的毛利率预测要高于2025年前三季度整体水平，对年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目测算的平均毛利率分别为8.15%、8.12%。
不过，其2025年第二季度的磷酸盐正极材料毛利率为8.52%，第三季度为8.71%。同时，上述预测毛利率也显著低于德方纳米（300769）(300769.SZ)、万润新能(688275.SH)2021年至2022年同类募投项目的预测毛利率，这两家公司预测的项目毛利率均在20%左右。
相对同行，湖南裕能的特点是更快的存货周转和较低的毛利率，这也是它在市场波动中维持盈利的原因。2022年，碳酸锂和磷酸铁锂价格大幅上涨，湖南裕能因存货周转天数较短，获得的价格上涨收益相对较少，毛利率低于同行业上市公司。2023年和2024年，碳酸锂和磷酸铁锂价格大幅下降，湖南裕能因存货周转天数较短，受到价格下降的冲击较小，并得以保持一定的毛利率，不至于亏损。
2025年前9个月，湖南裕能的存货周转天数为40.74天，比58.98天的行业平均水平更短。知名财税审专家刘志耕告诉《华夏时报》记者，“对正极材料企业而言，提升存货周转速度对于优化资金使用效率、降低仓储成本至关重要。存货周转快意味着其库存能更快地转化为销售，从而在原材料价格下跌时，更快享受到低成本库存带来的利润空间，减少高价库存的跌价损失。需要注意的是，存货周转天数与利润空间并非完全对立，而是可以通过动态策略来平衡，关键在于企业能否根据市场环境，如价格波动和客户需求来灵活调整自身的运营模式。”
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